听听来自草根的声音

大盘何去何从，实在太费思量 记者 周舸 摄

　　9月5日晚，中国证监会公布了《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》的征求意见稿。其核心内容包括：债券持有人对到期是否交换股票有选择权，但选择交换必须在发行结束12个月后方可进行。发债时，约定债券交换股票的价格应当不低于募集说明书公告日前30个交易日股票价格平均值的90%；发债的上市公司最近一期末的净资产不低于人民币15亿元；债券的金额应当不超过预备用于交换的股票按募集说明书公告日前20个交易日均价计算的市值的70%；等等。

　　证监会负责人表示，可交换债券的推出有利于缓解“大小非”股东资金困境，可以缓解限售股集中大规模上市对市场价格的冲击。

　　在2245点这个多年前的牛市顶点被轻松沽穿之时，证监会推出可交换债，为市场带来了诸多疑问。它对市场有什么意义？它能抑制大小非们的减持冲动吗？

　　对于这些问题，摘录官方的回答固然可以也应该；但听听草根的声音或许更有意思。所以，我们摘登“淘股吧论坛”上股民们的发言，集纳成篇，以飨读者。 本报记者

　　正方

　　创新的威力

　　对可交换债券的理解，个人认为是一个利好消息。理由如下：

　　1.中国这个国家，债券信用与银行信用是用主权信用做担保的。

　　2.发行条款的种种限制，已经决定了标的物是大型优质的上市公司。它们一年就垮掉，是非常小概率的事件。　　

　　3.研究质押规定的潜台词，其实就是证监会认为：优质的股票一年内不会下跌20%以上，否则证监会就要对质押上的漏洞打补丁。　　

　　4.这种债券是一个看涨期权加一个固定利率债券的投资组合，是一种合适的长线投资工具。

　　我提请大家关注的是：不要忽略金融创新的威力。

　　在美国政府主权信用的担保下，全世界投资者都被忽悠进了美国通过金融创新设立的次级债市场，为美国房市提供了繁荣的动力。尽管次债风波最终爆发，但长达八年的美国房产牛市已经形成了大量的财富奇迹。

　　之所以提到美国次级债券，是因为目前A股面临的困境与当初的美国地产是类似的：二级市场没有充分的购买力来购买大小非的筹码，而且大小非的不可评估风险也压制了长期投资者的入市热情。此时，通过金融创新来提供购买力，提供时间及价格都明确的可流通预期，从而使这种风险可被评估，这对于培育长期投资者具有重要的意义。

　　运用金融创新手段，为市场提供足够的大小非远期流动性。同时在这个过程中不断的询价，能够明确限售股未来流通的价格水平与时间预期，是一种市场化的大小非解决手段。作为市场派人士，我个人认为这是管理层的智慧体现。　　lxn818

　　治市的利好

　　管理层现在似乎高度认可目前一些优质大蓝筹公司的股价，可交换债券（EB）的推进，稳定了优质公司的股价看涨预期，为A股的再生赢得宝贵的过渡时间。因为在目前的市场，大非想要通过二级市场减持，股价不暴跌是痴人说梦。EB的推出，实质上是把优质大非变成了一个“看涨期权＋固定利率”的债券推向市场。于是，符合发债条件的大股东就有了维持股价的动力，而厌恶风险的投资者也正好借机低风险买入，这等于稳定了这些公司的股价。 我认为最有可能第一批发EB的就是中石化、宝钢等公司。

　　同时我还认为，EB是管理层在这次下跌过程中，开始第一次采取实际行动，而不是喊口号、发社论来维稳，后续的“治市”利好可以期待。

　　Honest Zhu

　　利空无道理

　　举个例子，假设我是大非，现在公司股价10块，20天均价9块5，30天均价9块。我现在需要钱，但我看好未来股价，不想现价减持，准备拿1亿股出来发行可交换公司债券。根据规定，这一亿股质押出去，我能筹到的钱不超过 1亿x9.5x0.7=6.65亿。换股的价钱我必须在发行债券时就约定好，按规定不能低于9块x0.9=8块。但是规定只说了下限，所以我可以在发债的时候约定换股价是15块。

　　买债券的人如果看好我，15块一样会买我的债券。假如到期时涨不到15块，他可以赚利息而不换股，我也解决了短期的资金紧张。假如股价超过了15块，它换股一样大赚，而我则是在15块减持的，远远好过10块时直接去2级市场抛售兑现。

　　这样一算账，我何乐不为？

　　所以，从延缓大非减持的角度上讲，把这个政策理解成利空是毫无道理的。 

　　买卖的艺术

　　中立

　　布局新牛市

　　要是没有转股预期你把债券发给谁？

　　因此我认为，这个政策背后更深刻的是为下一轮牛市布局：一是为国有股有序减持做好铺垫，二是控制下一轮牛市的上涨幅度。

　　w24678

　　中性的工具

　　可交换债券根本就没有调整交换价格的约定，所以不存在调整转换价格的可能。

　　倒是在股价上升时，有可能大非提前提出回购。

　　我觉得就是一个中性的金融工具，类似当年的可转债，它对于正股既不是利空，也不是利好。 

　　daydayup

　　目前没作用

　　牛市里加息加准备金率都是利空，但每次都是涨。　　

　　2005年的五一节出了股改试点的利好，但5月9日当日指数是暴跌2.5%。　

　　市场涨跌在目前更多和趋势有关，不能用来评价政策是否利好利空。利好就是利好，不因市场未能认识到而惯性下跌而变化。利空就是利空，不因市场在上涨趋势中不理会利空而变化。 

　　HopeDiamond

　　没特别意义

　　如果真的预计股价要跌到7折以下，公司必将面临全额偿付，肯定不会发什么债券，立马套现就是了。而觉得股票低估，也不会发什么债券，毕竟可能要以9折以上的价格提供给债券持有人，不合算。

　　因此可交换债券只是增加一个交易品种，对融资和减持来说都不是什么特别有意义的工具。 不通

　　反方

　　资金会分流

　　对于想减持的大小非，在这个政策之下无非几种情况：

　　A 不够资格发债——该减照减。

　　B 够发债资格的这里分两种情况

　　B.1 认为现价高估——不在场内减？有病！

　　B.2 认为现价低估又分两种情况

　　B.2.1 不缺钱——不减持也不发债。

　　B.2.2 缺钱——发债！操守好的，到时不操纵股价，由持债人选择换股或赎回，发债人吃点亏；操守不好的，到时伙同上市公司操纵股价，做高业绩提振股价，诱惑大家换股，或者做低业绩打压股价，蒙蔽大家赎回。　　

　　无论如何，债发出来，对场内资金就是分流。

　　至于减轻抛售压力，我好像看不出来。不妨等等

　　利空不一般

　　我个人认为这不是一般的利空。

　　现在无非就是以股票做质押发债券，但恶劣的是，它为股票价格设置了上限。可交换债券隐含了股票的价格，这一价格几乎就是天花板。

　　作为大股东，一旦卖掉了股价上涨的空间，他还什么积极性支持企业的发展呢？过去大股东如果要持续圈钱，还真要做些业绩。现在要发债了，谁还会干这傻事？

　　所以说，这不是一般的利空，比圈钱更糟糕。  伐木工

　　失血会更快

　　简单分析大小非发行可交换公司债：让市场失血更快。是个大利空。

　　第一，符合发行条件的只是一些大非。此前市场上更多抛售的是小非，而现在则让大非有了变通的减持途径，市场则面临轮番袭击。

　　第二，大非仍然可以选择从股市减持，这一规定没有任何制约大非减持的作用。　　

　　第三，如果大非们按发行可交换债，无论是机构、券商还是自然人购买，均是从当前股市抽取资金。并且抽得更凶猛。

　　第四，发行可交换债意味着市场二次失血。发行可交换债，相当于发行新股抽走资金，可交换债在市场交易以及未来换股后再次上市交易，等于将大非的股票上市了两次。

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　　没人愿发债

　　那么大股东会发这种交易债吗？看他对自己手中股票的估值了。如果他觉得是底部，我想他会去银行质押贷款也不发这种债。如果他觉得现在的价格还高，那他会很积极的发行。因为有可交换的股权，所以回购价一定不会高。　

　　虽然现在发债的股东可能不多，但制度如果存在了，那万一今后牛市了呢？大股东不就多了一个卖出股票的选择吗？可是话说回来，真到大牛市了，大股东直接减持就可以啦，干吗还脱了裤子放屁发什么交换债啊。因为发可交换债，等于大股东低价卖出了属于自己的股份，大股东可是实实在在地赔。

　　和可转换债不一样，某公司如果发行可转债，无论别人是否转股，最后都是双赢；赢低息贷款或赢高价转股。

　　同样还是这个公司，如果发行可交换债，那么发行前他势必会认真考虑目前的行情是牛还是熊。他的结局是赢或输，而没有双赢的可能。所以这个债很难有人愿意发。　许飞飞